2017-9-18 8:19:00

  今年的A股市场貌似热闹,但数据却是冰冷和客观的。年初以来上证指数涨幅为8.05%,然而,据不完全统计,其中上涨的个股大约占比不到四分之一,也就是说,超过四分之三的个股不仅跑输上证指数,而且还是下跌的。结果就是,跌幅超过30%的个股占整个下跌个股的比例超过80%,投资者今年买到一只下跌的股票,那么大概率跌幅是超过30%的。

  这个统计结果与市场舆情完全不同,原因就在于出现了一些大牛股。尽管对于3400余家个股来说,这些牛股的比例极低,但投资者喜欢盯着牛股看,加之受市场舆情影响,因此,人们更容易感觉股票上涨了。当然,会有一些抓住大牛股的投资者,更加认同市场舆情,却不知更多的投资者买到的是属于那四分之三的下跌股票,赚了指数没赚钱。

  数据告诉我们,上证指数上涨的表象,说明今年确实有少数个股大幅上涨,且其中肯定有不少权重颇大,但整个市场并不乐观。

  其实,今年上涨的少部分个股同样也不是那么容易把握的,在排除了新股和投机股以外,真正走牛只是部分白马股和资源股等。

  今年市场对部分白马股提高了估值,但未来是否能维持这样的估值,抑或最终还会回到原点,这些都不确定。而基金等机构常年持有这些白马股,所以也就很容易形成“抱团取暖”的现象。对于普通投资者来说,因为已经习惯了白马股原有的定位,所以也很难一直持有,最终这一部分白马股的行情演化为机构的大餐,而大部分白马股其实还是无人关照,这一点已经被市场有意无意地忘却。

  至于资源等涨价概念股的逻辑确实简单,产品涨价带动业绩提升。但问题是价格涨到多少,还有就是价格涨到什么时点,这两个都是关键因素,却很难研判。哪天价格不涨甚至下跌了,或者市场突然看淡价格预期了,股价就会转而寻底。此外,供给侧改革确实会使产能缩减而导致产品价格上涨,但价格上涨的持续性还取决于需求端。那么,需求端能否提振,又能提振多少,也很难预判。其实这些也是周期股的特征,因此,一旦其股价因供给端收缩而上涨,那么,相信股价能继续上涨无疑就是博下游需求端会提振。

  很明显,今年持续看好两大板块都需要一定的运气成分。如果习惯了投机,相信不会错过这两个板块。尽管成长股的前景相对容易把握,但如果今年坚守成长股,投资业绩可能都不会太好。

  权重股带动的上涨行情,一定会导致上证指数失真,特别是近期该板块有所调整的情况下,反映到K线图上的,就是上证指数连续3周出现了周单位量的激增。

  由于目前处于阶段性高点,所以单位量激增通常意味着短线超买,需要消除。我们看到前周和上周的周K线都是阴线,貌似在消除短线超买。而上周即第三周的单位量激增,尽管也有可能是短线超买的信号,但根据单位量的含义,考虑到周线趋势仍处于回升状态,不排除K线是中继换挡的可能性,如此,则上证指数仍可乐观。由于大量个股仍然表现低迷,也许会有补涨行情,推动上证指数维持强势。


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2017-9-6 8:10:00


  本周一人民币兑美元中间价较上一交易日大涨241点,续创逾14个月新高。人民币为何能如此快速站上6.5平台?大涨之后人民币走势会如何?贸易企业应如何应对?

  8月中旬以来,人民币汇率和美元指数的联动性增强。在美元反弹启动后的两周内,人民币曾一度向6.70的方向调整。可杰克森霍尔年会令美元此轮反弹夭折,短期美元的迭创新低为人民币汇率的反弹创造了外在环境。从5月人民币中间价形成机制引入逆周期因子以来,人民币汇率和美元指数的联动性有所恢复,因此在美元下跌的时点,人民币汇率往往表现得更强势。

  除了外部因素,人民币市场参与者的心理底线被突破则是重要的内部驱动因素。7月末8月初当人民币汇率升破6.75之后,曾有过一段独立于美元指数的升值行情。这一轮升值行情和进出口企业的行为相关。在关键的技术位置被突破之后,不少利用衍生品进行超额购汇的企业被迫止损平仓,而结汇需求则积极入市。直到汇率涨至6.65,逆周期因子开始调节市场过度升值之时,市场的情绪才有所缓解。后续人民币跟随美元指数反弹而回调时,不少购汇资金入场抄底期待美元进一步反弹。可杰克逊霍尔的会议结果彻底击碎了美元的反弹行情,随着美元进入新一轮下跌,那些在6.65抄底入市的资金不得不面对亏损境地。

  人民币汇率今夏以来的大涨超不少人预期,今年以来3500个基点以上的涨幅也是2008年至今的首次。虽然与非美货币龙头欧元今年14%的涨幅仍有差距,但已超过了英镑,接近日元、瑞郎、加元等主流货币。那么,在短期如此大幅上涨之后,人民币长期还有多大上升空间?

  从历史规律观察,一旦美元确认趋势性见顶,那么在后续的7年至10年中,美元指数都有可能处于下跌和整理的行情中。本轮美元指数急速上涨的行情从80左右的水平启动,最高达到年初的103。目前虽已跌破了92,但离行情启动点尚有距离,后续仍有下跌空间。如果美元指数跌回80,人民币也可能会回到相对应的6.0左右的水平。而历史上美元指数每轮下跌行情的底部,都会比之前的一轮更低。

  就短期而言,美元指数在半年多时间内跌幅巨大,几乎回吐了2014年至2016年三年间涨幅的一半,反弹的可能在增加。笔者认为,市场或许低估了美联储的加息概率,高估了欧元区的经济和通胀表现,而特朗普税改计划也有一定可能在年底前通过。短线超跌之后,美元指数仍有阶段性反弹的可能性。今年虽然人民币对美元波动较大,但一篮子货币指数却始终走势稳定,特别是最核心的中国外汇交易中心(CFETS)人民币指数,一直围绕在93至94附近波动,并未呈现明显的升值趋势。可见,人民币汇率对一篮子货币的变动目标是以稳定为优先。通过“中间价——一篮子货币隔夜变动——上一日收盘价”估算的逆周期因子变动发现,自8月起,逆周期因子不时调整盘中过度升值的影响。这说明逆周期因子的引入并不是为了引导人民币单边升值,而是鼓励市场在参考一篮子货币的前提下有序双向波动。


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2017-9-5 7:58:00


■由于市场异常交易可能以不同的模式和形态出现在不同的市场和交易场所中,因此各国证券法律均未对异常交易和股价操纵行为确切地进行定义,其目的在于保持法律的弹性,以能够更广泛地覆盖异常交易行为,防止有机可乘的漏洞。

  

  ■尽管各国证券法律并未给出异常交易乃至市场操纵行为的详尽定义,但这些法律条文隐含着如下的假设,即投资者不应通过控制或人为影响证券价格的形式来误导其他投资者。

  

  ■不管是从维护市场交易秩序和经济功能的发挥,还是从保护中小投资者利益、坚持市场的公平和公正原则,抑或是从确保市场稳定运行、防范金融风险的角度出发,均需要加强对异常交易行为的监管。

  

  ■国际证监会组织在《证券监管的目标和原则》报告中指出,证券监管的三项目标分别为:保护投资者利益;保证市场公平、高效和透明;减少系统性风险。基于这些监管目标,可多措并举,有针对性地加强异常交易行为监管,其中包括进一步加强投资者教育和风险提示工作;进一步完善交易机制;推动投资者分类监管;制定交易所反市场扰乱制度。

  一段时期以来,针对市场异常交易带来的违规交易形态和问题,证券监管机构不断加强对股市异常交易的监管力度,市场对此议论纷纷,颇有分歧。本文正是在这一背景下试图回答以下五个关键的相关问题:第一,如何认识交易所在组织和监管市场中的作用;第二,如何认识异常交易行为的本质和市场危害性;第三,对异常交易行为是否要进行监管;第四,在监管实践中如何合理界定异常交易行为;第五,如何加强异常交易行为的监管。

  加强一线监管是交易所的重要职责

  在经济学家的世界中,股价的形成机制最接近“竞争性均衡(Competitive Equilibrium)”的理想市场状态。诺贝尔经济学奖获得者斯蒂格勒就曾将纽约证券交易所视为竞争性市场的典型范例。在一个具有流动性的股市上,大量投资者自由地交易标准化的股票,交易所的交易系统恰如一只“看不见的手”计算每个股票在不同价格上的买入和卖出数量,然后这只“看不见的手”根据这些价格和数量绘出供给和需求曲线,并决定了交易的均衡价格,证券市场则以这一均衡价格为信号实现社会资金的合理配置。正如恩格斯所言,历史进程是千百万人意志相互冲突的结果。同样,股票价格也是从千百万个投资者的相互博弈中产生,每个人的交易意愿都融合在均衡价格中,但并不对均衡价格起决定性的作用。


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2017-7-20 8:30:00


本质上说,去杠杆的目的是为了降低债务风险,而不是减少经济体系中的资金流动(M2),因为M2并不代表全社会的债务水平

  由企业债务风险分析可知,降低企业部门的杠杆率就必须提高企业部门的销售利润率和净资产收益率。如果不提高企业部门的销售利润率和净资产收益率,而一味地通过减少M2来降低企业部门的杠杆率,则有可能给经济体系带来潜在的不利影响

  近日,中国人民银行公布了2017年上半年的金融统计数据。统计显示,6月广义货币(M2)余额为163.13万亿元,同比增长9.4%,增速分别比上月末和上年同期低0.2个和2.4个百分点。这是有统计数据以来M2增幅首次出现连续两个月降到10%以下。不仅如此,自今年以来,M2环比增幅也在逐步下降。前6个月M2环比增幅分别为1.67%、0.44%、1.06%、0.21%、0.31%和1.87%。

  针对央行公布的统计数据,社会各界普遍给出积极评价。一些金融机构分析认为,M2同比增幅持续走弱并创出历史新低,主要原因是金融监管部门加强监管,推动金融体系去杠杆的政策开始产生作用,尤其是对商业银行套利行为的从严监管导致非标产品和债券投资需求减弱,商业银行净融资量明显下降,社会融资结构因此发生明显转变。

  统计数据反映出金融去杠杆取得了一定的成果,将推动未来监管政策、货币政策出现边际放缓的情况。此前,央行有关负责人也明确表示,近期M2增速放缓主要是金融体系降低内部杠杆的反映,具体表现在与同业、资管、表外及影子银行活动高度关联的商业银行股权及其他投资等科目扩张放缓,由此派生的存款及M2增速也相应下降。随着去杠杆政策效应的强化和金融进一步回归为实体经济服务,M2增速放缓可能成为常态。

  社会各界之所以对去杠杆持乐观态度,甚至认为我国去杠杆已取得明显成效,主要原因是M2增长不仅低于2016年,也低于今年的预期。的确,年初《政府工作报告》提出的M2增长目标值为12%,如果将M2与货币政策目标对比,最新的统计数据确实明显低于目标值。但问题是,M2同比增长下降能代表全社会杠杆率下降吗?或者说M2增幅下降一定与全社会杠杆率下降有着必然联系吗?如果我们对其他金融数据尤其是企业微观数据进行考察会发现,企业资产负债率并未下降,负债总额仍在不断上升。国家去杠杆的宏观政策在微观上的表现并不完全一致。

  并不一致的结果


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2017-7-17 8:16:00

  近期闪崩成为A股市场一个热词,对于持有筹码甚至满仓的投资者来说自然会有些心惊肉跳,因为很有可能自己持有的个股也会遭遇闪崩。然而上证指数仍然处于周线回升趋势中,上档缺口还在招手。实际上,上证指数正在演绎高点逐渐上移的强劲态势,而且还是在上证指数日线趋势处于调整的状态下。随着日线趋势转换为回升态势,上证指数无疑将维持强势,因此,因为害怕遭遇闪崩而选择空仓显然也是不合理的。我们要做的就是打起十二分精神,仔细甄别手中的筹码,看看是否会加入闪崩的行列。

  目前闪崩的个股主要有三类。第一类是新股。新股发行时PE在20多倍,上市后连续N个涨停,PE随之直冲云霄。考虑到一年后有大小非解禁,再加上新股开板后的接盘者都为短线下注者,笃信“愿赌服输”的原则,因此一旦下跌必将出现踩踏,加入闪崩行列无可非议。第二类是复牌个股。由于再融资政策的收紧,现在复牌个股大多以放弃或暂停再融资方案为主,因此复牌后很容易加入闪崩大军。第三类是中期业绩公告悲观的,比如业绩同比下滑甚至亏损,或者向下修正原先的业绩预告等等,在目前崇尚低PE的情况下,这类个股的PE不降反升,很自然会被扔到闪崩的行列中去。尽管还有一些其他原因会造成闪崩,比如大股东减持公告,某个大账户(比如主力)退出等等,但这三类个股基本上涵盖了大多数闪崩个股,所以我们需要做的就是看看自己持有的个股是不是属于这三种类型。

  如果拿的是新股,那就无语了。如果是停牌股,实际上也就是“死猪不怕开水烫”了,不过复牌之日或许市场风格改变也未可知,所以主要还是提防业绩预告变脸股。

  当然也并非所有预告业绩变脸的个股都会闪崩。比如上周四民和股份(002234)发布公告称,原先预告中期亏损1.1-1.5亿,现更正为亏损1.8-1.85亿,加大了亏损幅度。按说这是属于典型的闪崩类个股,然而该股当天却以涨停报收,谜底在于基本面。目前已有很多研究报告指出,白鸡行业即将迎来供给端方面的大幅萎缩,在此影响下从鸡苗到商品代白羽鸡的价格都有望出现大幅上涨。由于养鸡行业目前处于成本边缘,一旦鸡价拔地而起,那么上涨的几乎全是毛利,所以相关个股业绩弹性相当大。这一案例表明,即使是半年报预告业绩变脸个股也未必就一定会闪崩,关键还在于公司下半年乃至明年的业绩预期。如果我们能够把握个股基本面变化,那么即使有可能进入闪崩行列的个股也不用多虑。

  其实对于一些未来业绩靓丽的个股来说,半年报的利淡消息可能反而是建仓的好机会。比如同属养鸡行业的益生股份(002458),上周五收市后公司公告称,原来预期半年报亏损0.5亿到0.7亿,现在向下修正为亏损1.2亿到1.25亿,同样可归入闪崩类。加之本周一是其140万股期权和股票激励计划第三期解禁上市流通日,两个利空因素叠加,短期冲击在所难免,但在预期业绩反转的情况下,市场或将提供折价后的买点。


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2017-6-22 8:17:00


■美联储资产负债表的大规模扩张是国际金融危机时期非常规货币政策的产物,在货币政策回归正常化的进程中,美联储自然会面临缩表压力

  

  ■中美央行货币创造的机制不同,从资产负债表的结构看,人民银行资产以外汇占款为主,没有美联储那样庞大的证券资产需要处理,而且人民银行可以通过调整其他科目来对冲资本流出(或入)对外汇占款的影响,因而我国央行不会像美联储那样缩表

  

  ■央行资产负债表规模的变化是政策工具组合共同作用的结果,缩表与紧缩并不是同一回事

 

近日,美联储缩表引起了市场的广泛关注,甚至引发了市场对我国央行货币政策被动收紧的担忧。6月份,美联储FOMC会议讨论了缩表事项,并指出资产负债表正常化将主要通过停止对到期证券的再投资来实现。美联储预计每月停止再投资的到期国债规模最初不超过60亿美元,并在其后的12个月内,将停止再投资的到期国债规模上限逐步提高,每3个月提高60亿美元,直至达到每月300亿美元的规模;每月缩减机构债和MBS的规模最初不超过40亿美元,在其后的12个月内,该规模上限每3个月增加40亿美元,直至达到每月200亿美元。

笔者认为,人民银行不会像美联储那样缩表。同时,缩表也不是必然意味着货币政策收紧。央行资产负债表的结构是比较复杂的,三大货币政策工具对央行资产负债表的影响有所不同,所以不能仅就资产负债表数据的变化来简单判断货币政策。本文从货币创造的两大基础因素,即基础货币和货币乘数,以及货币政策对央行资产负债表影响的角度,讨论央行缩表的问题。

是什么决定了货币供应量

现代货币供给理论以20世纪60年代弗里德曼·施瓦兹和卡甘等人的理论为代表,他们深入分析了决定货币供给的各种因素,尤其是研究了政府、银行和公众行为对货币供给的影响。归结看来,货币供应量(M)主要由两方面因素决定,一是基础货币(B),二是货币乘数(m),用公式表示就是:■。

从央行资产负债表看,对整个社会流动性有影响的是基础货币。基础货币又称为高能货币,或者货币基数,这三个名词指的完全是同一个事物,但强调的侧重点有所不同。西方经济学家普遍使用“货币基数”,而我国经济学者普遍使用“基础货币”。


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2017-6-16 8:11:00


本文作者天风证券分析师刘晨明、宋雪涛、芦哲,原文标题《当监管进入深水区,下半年股债资产将如何演变》

监管的工作节奏大致分为“自查—督查—整改—新老划断”四个阶段。
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2017-6-15 8:06:00



虽然预期缩表的速度慢,但其产生的影响仍不能忽视。鉴于美联储当年宣布结束量化宽松政策,随即引发大量热钱从新兴国家和发展中国家撤离转往美国,为众多新兴国家、发展中国家的金融市场乃至经济带来极大冲击。

美国或将在12月再加息一次

  一如市场所料,美联储毫无意外宣布加息25基点,将联邦基金利率从0.75%—1%调升至1%—1.25%,这是美联储今年内的第二次加息。然而,鉴于经济数据、金融市场的发展趋势,笔者估计今年内美联储很大可能只会在今年12月再加息一次,启动缩减资产负债表(缩表)的日期也将延后、启动规模也将缩小。

  在经济数据方面,虽然美国失业率已跌至4.3%,但主要是由于离开就业市场的人数增加了,而非就业职位增加,新增就业职位已放缓至13.8万个,远低于市场预期的18.2万个。我们固然可以用受季节性因素影响导致就业增长放缓来解释原因,然而,美联储偏好的指标,如工资升幅和个人消费支出物价指数均未能如人意,工资升幅已由去年底的上涨2.9%减缓至如今的2.5%,目前通胀率仅为1.7%,正在远离2%的目标水平。

  如果新增就业职位仅高于人口增长所需的速度,通胀上升得又不够充分这种趋势延续的话,加上特朗普有关财政刺激措施和减税计划的具体方案仍付诸阙如,白宫内部陷入缠斗、通俄门事件继续发酵等情况下,特朗普今年下半年推出振兴经济方案的可能性比今年初还要小,那么,在6月份这次加息之后,美联储今年加息的理由就摇摇欲坠了。

  在金融市场上,美国国债的債息也反映投资者们對美国今年下半年加息預期的降溫,如美国10年期國債的債息,日前已跌至2.20%,虽比上周的2.16%稍高,但仍为近半年来低位。而根据美国10年期国债的非商业盘,已经由年初的净空仓转为如今的净长仓,显示市场预期10年期国债的债息将回落,对长债市场则充满乐观情绪,这也意味这市场相信美联储今年下半年将放缓加息的步伐,很有可能要根据今年下半年的数据,再决定12月份是否再加息。

  至于启动缩减资产负债表(缩表)的日期和规模,相信美联储也将会看菜吃饭,摸着石头过河,最快也是今年9月之后才启动。这是因为缩表和当年实施量化宽松(QE)政策一样,都是史无前例,其结果无法预料。加上实施量化宽松(QE)政策之后,接近四万亿美元的巨量资金多数涌入资本市场而非实体经济,未来一旦缩表,会否引发市场恐慌,导致发生股灾、债务危机,也难以预料。


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2017-6-2 8:23:00

  新华社2日消息,美国总统特朗普1日在白宫宣布,美国将退出应对全球气候变化的《巴黎协定》。特朗普当天在记者会上说:“即日起,美国将停止落实不具有约束力的《巴黎协定》。”

 美国退出巴黎协定谁最受伤?以下为赛迪智库副研究员赫荣亮的分析:

 美国放任碳排放量增长的态度,虽然对全球环境产生一定的负面影响,放弃大国责任,但最终将搬起石头砸了自己的脚,不仅有损其国际形象,更重要的是将长期损害美国在全球金融和产业的领导力。

 
  6月1日,美国特朗普总统宣布退出《巴黎协定》。由此来看,继美国退出TPP协定之后,特朗普又脱下另一只靴子,丢掉控制温室气体排放的《巴黎协定》,兑现竞选总统期间的承诺,其目标直指振兴美国传统能源行业。

  2015年巴黎气候变化大会通过的《巴黎协定》,是一部具有里程碑意义的国际法律文本,是全球应对气候变暖、削减温室气体排放的重要机制,要求各国建立碳排放硬性约束机制,在农业、工业、交通、生活等领域减少能源消耗,鼓励应用清洁能源。

  而特朗普总统宣布退出巴黎协定的计划,酝酿已久。第一步,更换了主管部门官员,2月17日,任命斯科特·普鲁伊特出任美国环境保护局局长,普鲁伊特与矿业能源公司关系亲密,决定了他作为环保局长的反对碳排放控制的基本底色。随后,3月28日,签署行政令停止奥巴马时期立下的涉及气候变化的环保监管法规,从而退出巴黎协定而扫清障碍。

  美国退出巴黎协定,在国际社会产生负面影响,作为头号经济强国,美国一直在承担着构建全球经济和贸易投资秩序,向世界各国输出价值观的位置,而且,美国的碳排放量也相当高。统计数据显示,2015年全球二氧化碳排放总量约为363亿吨,美国二氧化碳排放量位居第二,占比15%。而且,美国人均的二氧化碳排放量相当高,为17.4吨,是中国人均的2.4倍,欧盟人均的2.5倍,印度人均的8.7倍。

  从美国历来的环境保护立场看,美国从来都不是环保主义的急先锋,在全球温室气体排放问题上一再扮演负面角色。2001年,小布什总统上台后就宣布退出《京都议定书》(即1997年12月达成的另一份具有里程碑意义的文件,全称《联合国气候变化框架公约的京都议定书》),而2017年特朗普上台不久退出《巴黎协定》,可以看到,美国在全球温室气体排放上一直采取骑墙的放任自流态度。

  而从其他国家的表态看,基本支持控制温室气体排放,5月27日召开的七国集团峰会最终声明,除美国以外,德国、英国、法国、意大利、加拿大和日本政府方面承诺遵守《巴黎协定》,对此,德国总理默克尔说:“现在的情况是6:1。”6月1日,意大利、法国、德国三国领导人发布联合声明回复特朗普:我们认为2015年达成的《巴黎协定》是不可推翻、不可修改,因为这是我们星球、社会、经济的重要工具。在特朗普宣布退出《巴黎协定》半小时后,特斯拉CEO 埃隆·马斯克发布推特宣布辞去特朗普顾问委员会的职位。


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