2017-7-20 8:30:00


本质上说,去杠杆的目的是为了降低债务风险,而不是减少经济体系中的资金流动(M2),因为M2并不代表全社会的债务水平

  由企业债务风险分析可知,降低企业部门的杠杆率就必须提高企业部门的销售利润率和净资产收益率。如果不提高企业部门的销售利润率和净资产收益率,而一味地通过减少M2来降低企业部门的杠杆率,则有可能给经济体系带来潜在的不利影响

  近日,中国人民银行公布了2017年上半年的金融统计数据。统计显示,6月广义货币(M2)余额为163.13万亿元,同比增长9.4%,增速分别比上月末和上年同期低0.2个和2.4个百分点。这是有统计数据以来M2增幅首次出现连续两个月降到10%以下。不仅如此,自今年以来,M2环比增幅也在逐步下降。前6个月M2环比增幅分别为1.67%、0.44%、1.06%、0.21%、0.31%和1.87%。

  针对央行公布的统计数据,社会各界普遍给出积极评价。一些金融机构分析认为,M2同比增幅持续走弱并创出历史新低,主要原因是金融监管部门加强监管,推动金融体系去杠杆的政策开始产生作用,尤其是对商业银行套利行为的从严监管导致非标产品和债券投资需求减弱,商业银行净融资量明显下降,社会融资结构因此发生明显转变。

  统计数据反映出金融去杠杆取得了一定的成果,将推动未来监管政策、货币政策出现边际放缓的情况。此前,央行有关负责人也明确表示,近期M2增速放缓主要是金融体系降低内部杠杆的反映,具体表现在与同业、资管、表外及影子银行活动高度关联的商业银行股权及其他投资等科目扩张放缓,由此派生的存款及M2增速也相应下降。随着去杠杆政策效应的强化和金融进一步回归为实体经济服务,M2增速放缓可能成为常态。

  社会各界之所以对去杠杆持乐观态度,甚至认为我国去杠杆已取得明显成效,主要原因是M2增长不仅低于2016年,也低于今年的预期。的确,年初《政府工作报告》提出的M2增长目标值为12%,如果将M2与货币政策目标对比,最新的统计数据确实明显低于目标值。但问题是,M2同比增长下降能代表全社会杠杆率下降吗?或者说M2增幅下降一定与全社会杠杆率下降有着必然联系吗?如果我们对其他金融数据尤其是企业微观数据进行考察会发现,企业资产负债率并未下降,负债总额仍在不断上升。国家去杠杆的宏观政策在微观上的表现并不完全一致。

  并不一致的结果


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2017-7-17 8:16:00

  近期闪崩成为A股市场一个热词,对于持有筹码甚至满仓的投资者来说自然会有些心惊肉跳,因为很有可能自己持有的个股也会遭遇闪崩。然而上证指数仍然处于周线回升趋势中,上档缺口还在招手。实际上,上证指数正在演绎高点逐渐上移的强劲态势,而且还是在上证指数日线趋势处于调整的状态下。随着日线趋势转换为回升态势,上证指数无疑将维持强势,因此,因为害怕遭遇闪崩而选择空仓显然也是不合理的。我们要做的就是打起十二分精神,仔细甄别手中的筹码,看看是否会加入闪崩的行列。

  目前闪崩的个股主要有三类。第一类是新股。新股发行时PE在20多倍,上市后连续N个涨停,PE随之直冲云霄。考虑到一年后有大小非解禁,再加上新股开板后的接盘者都为短线下注者,笃信“愿赌服输”的原则,因此一旦下跌必将出现踩踏,加入闪崩行列无可非议。第二类是复牌个股。由于再融资政策的收紧,现在复牌个股大多以放弃或暂停再融资方案为主,因此复牌后很容易加入闪崩大军。第三类是中期业绩公告悲观的,比如业绩同比下滑甚至亏损,或者向下修正原先的业绩预告等等,在目前崇尚低PE的情况下,这类个股的PE不降反升,很自然会被扔到闪崩的行列中去。尽管还有一些其他原因会造成闪崩,比如大股东减持公告,某个大账户(比如主力)退出等等,但这三类个股基本上涵盖了大多数闪崩个股,所以我们需要做的就是看看自己持有的个股是不是属于这三种类型。

  如果拿的是新股,那就无语了。如果是停牌股,实际上也就是“死猪不怕开水烫”了,不过复牌之日或许市场风格改变也未可知,所以主要还是提防业绩预告变脸股。

  当然也并非所有预告业绩变脸的个股都会闪崩。比如上周四民和股份(002234)发布公告称,原先预告中期亏损1.1-1.5亿,现更正为亏损1.8-1.85亿,加大了亏损幅度。按说这是属于典型的闪崩类个股,然而该股当天却以涨停报收,谜底在于基本面。目前已有很多研究报告指出,白鸡行业即将迎来供给端方面的大幅萎缩,在此影响下从鸡苗到商品代白羽鸡的价格都有望出现大幅上涨。由于养鸡行业目前处于成本边缘,一旦鸡价拔地而起,那么上涨的几乎全是毛利,所以相关个股业绩弹性相当大。这一案例表明,即使是半年报预告业绩变脸个股也未必就一定会闪崩,关键还在于公司下半年乃至明年的业绩预期。如果我们能够把握个股基本面变化,那么即使有可能进入闪崩行列的个股也不用多虑。

  其实对于一些未来业绩靓丽的个股来说,半年报的利淡消息可能反而是建仓的好机会。比如同属养鸡行业的益生股份(002458),上周五收市后公司公告称,原来预期半年报亏损0.5亿到0.7亿,现在向下修正为亏损1.2亿到1.25亿,同样可归入闪崩类。加之本周一是其140万股期权和股票激励计划第三期解禁上市流通日,两个利空因素叠加,短期冲击在所难免,但在预期业绩反转的情况下,市场或将提供折价后的买点。


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2017-6-22 8:17:00


■美联储资产负债表的大规模扩张是国际金融危机时期非常规货币政策的产物,在货币政策回归正常化的进程中,美联储自然会面临缩表压力

  

  ■中美央行货币创造的机制不同,从资产负债表的结构看,人民银行资产以外汇占款为主,没有美联储那样庞大的证券资产需要处理,而且人民银行可以通过调整其他科目来对冲资本流出(或入)对外汇占款的影响,因而我国央行不会像美联储那样缩表

  

  ■央行资产负债表规模的变化是政策工具组合共同作用的结果,缩表与紧缩并不是同一回事

 

近日,美联储缩表引起了市场的广泛关注,甚至引发了市场对我国央行货币政策被动收紧的担忧。6月份,美联储FOMC会议讨论了缩表事项,并指出资产负债表正常化将主要通过停止对到期证券的再投资来实现。美联储预计每月停止再投资的到期国债规模最初不超过60亿美元,并在其后的12个月内,将停止再投资的到期国债规模上限逐步提高,每3个月提高60亿美元,直至达到每月300亿美元的规模;每月缩减机构债和MBS的规模最初不超过40亿美元,在其后的12个月内,该规模上限每3个月增加40亿美元,直至达到每月200亿美元。

笔者认为,人民银行不会像美联储那样缩表。同时,缩表也不是必然意味着货币政策收紧。央行资产负债表的结构是比较复杂的,三大货币政策工具对央行资产负债表的影响有所不同,所以不能仅就资产负债表数据的变化来简单判断货币政策。本文从货币创造的两大基础因素,即基础货币和货币乘数,以及货币政策对央行资产负债表影响的角度,讨论央行缩表的问题。

是什么决定了货币供应量

现代货币供给理论以20世纪60年代弗里德曼·施瓦兹和卡甘等人的理论为代表,他们深入分析了决定货币供给的各种因素,尤其是研究了政府、银行和公众行为对货币供给的影响。归结看来,货币供应量(M)主要由两方面因素决定,一是基础货币(B),二是货币乘数(m),用公式表示就是:■。

从央行资产负债表看,对整个社会流动性有影响的是基础货币。基础货币又称为高能货币,或者货币基数,这三个名词指的完全是同一个事物,但强调的侧重点有所不同。西方经济学家普遍使用“货币基数”,而我国经济学者普遍使用“基础货币”。


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2017-6-16 8:11:00


本文作者天风证券分析师刘晨明、宋雪涛、芦哲,原文标题《当监管进入深水区,下半年股债资产将如何演变》

监管的工作节奏大致分为“自查—督查—整改—新老划断”四个阶段。
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2017-6-15 8:06:00



虽然预期缩表的速度慢,但其产生的影响仍不能忽视。鉴于美联储当年宣布结束量化宽松政策,随即引发大量热钱从新兴国家和发展中国家撤离转往美国,为众多新兴国家、发展中国家的金融市场乃至经济带来极大冲击。

美国或将在12月再加息一次

  一如市场所料,美联储毫无意外宣布加息25基点,将联邦基金利率从0.75%—1%调升至1%—1.25%,这是美联储今年内的第二次加息。然而,鉴于经济数据、金融市场的发展趋势,笔者估计今年内美联储很大可能只会在今年12月再加息一次,启动缩减资产负债表(缩表)的日期也将延后、启动规模也将缩小。

  在经济数据方面,虽然美国失业率已跌至4.3%,但主要是由于离开就业市场的人数增加了,而非就业职位增加,新增就业职位已放缓至13.8万个,远低于市场预期的18.2万个。我们固然可以用受季节性因素影响导致就业增长放缓来解释原因,然而,美联储偏好的指标,如工资升幅和个人消费支出物价指数均未能如人意,工资升幅已由去年底的上涨2.9%减缓至如今的2.5%,目前通胀率仅为1.7%,正在远离2%的目标水平。

  如果新增就业职位仅高于人口增长所需的速度,通胀上升得又不够充分这种趋势延续的话,加上特朗普有关财政刺激措施和减税计划的具体方案仍付诸阙如,白宫内部陷入缠斗、通俄门事件继续发酵等情况下,特朗普今年下半年推出振兴经济方案的可能性比今年初还要小,那么,在6月份这次加息之后,美联储今年加息的理由就摇摇欲坠了。

  在金融市场上,美国国债的債息也反映投资者们對美国今年下半年加息預期的降溫,如美国10年期國債的債息,日前已跌至2.20%,虽比上周的2.16%稍高,但仍为近半年来低位。而根据美国10年期国债的非商业盘,已经由年初的净空仓转为如今的净长仓,显示市场预期10年期国债的债息将回落,对长债市场则充满乐观情绪,这也意味这市场相信美联储今年下半年将放缓加息的步伐,很有可能要根据今年下半年的数据,再决定12月份是否再加息。

  至于启动缩减资产负债表(缩表)的日期和规模,相信美联储也将会看菜吃饭,摸着石头过河,最快也是今年9月之后才启动。这是因为缩表和当年实施量化宽松(QE)政策一样,都是史无前例,其结果无法预料。加上实施量化宽松(QE)政策之后,接近四万亿美元的巨量资金多数涌入资本市场而非实体经济,未来一旦缩表,会否引发市场恐慌,导致发生股灾、债务危机,也难以预料。


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2017-6-2 8:23:00

  新华社2日消息,美国总统特朗普1日在白宫宣布,美国将退出应对全球气候变化的《巴黎协定》。特朗普当天在记者会上说:“即日起,美国将停止落实不具有约束力的《巴黎协定》。”

 美国退出巴黎协定谁最受伤?以下为赛迪智库副研究员赫荣亮的分析:

 美国放任碳排放量增长的态度,虽然对全球环境产生一定的负面影响,放弃大国责任,但最终将搬起石头砸了自己的脚,不仅有损其国际形象,更重要的是将长期损害美国在全球金融和产业的领导力。

 
  6月1日,美国特朗普总统宣布退出《巴黎协定》。由此来看,继美国退出TPP协定之后,特朗普又脱下另一只靴子,丢掉控制温室气体排放的《巴黎协定》,兑现竞选总统期间的承诺,其目标直指振兴美国传统能源行业。

  2015年巴黎气候变化大会通过的《巴黎协定》,是一部具有里程碑意义的国际法律文本,是全球应对气候变暖、削减温室气体排放的重要机制,要求各国建立碳排放硬性约束机制,在农业、工业、交通、生活等领域减少能源消耗,鼓励应用清洁能源。

  而特朗普总统宣布退出巴黎协定的计划,酝酿已久。第一步,更换了主管部门官员,2月17日,任命斯科特·普鲁伊特出任美国环境保护局局长,普鲁伊特与矿业能源公司关系亲密,决定了他作为环保局长的反对碳排放控制的基本底色。随后,3月28日,签署行政令停止奥巴马时期立下的涉及气候变化的环保监管法规,从而退出巴黎协定而扫清障碍。

  美国退出巴黎协定,在国际社会产生负面影响,作为头号经济强国,美国一直在承担着构建全球经济和贸易投资秩序,向世界各国输出价值观的位置,而且,美国的碳排放量也相当高。统计数据显示,2015年全球二氧化碳排放总量约为363亿吨,美国二氧化碳排放量位居第二,占比15%。而且,美国人均的二氧化碳排放量相当高,为17.4吨,是中国人均的2.4倍,欧盟人均的2.5倍,印度人均的8.7倍。

  从美国历来的环境保护立场看,美国从来都不是环保主义的急先锋,在全球温室气体排放问题上一再扮演负面角色。2001年,小布什总统上台后就宣布退出《京都议定书》(即1997年12月达成的另一份具有里程碑意义的文件,全称《联合国气候变化框架公约的京都议定书》),而2017年特朗普上台不久退出《巴黎协定》,可以看到,美国在全球温室气体排放上一直采取骑墙的放任自流态度。

  而从其他国家的表态看,基本支持控制温室气体排放,5月27日召开的七国集团峰会最终声明,除美国以外,德国、英国、法国、意大利、加拿大和日本政府方面承诺遵守《巴黎协定》,对此,德国总理默克尔说:“现在的情况是6:1。”6月1日,意大利、法国、德国三国领导人发布联合声明回复特朗普:我们认为2015年达成的《巴黎协定》是不可推翻、不可修改,因为这是我们星球、社会、经济的重要工具。在特朗普宣布退出《巴黎协定》半小时后,特斯拉CEO 埃隆·马斯克发布推特宣布辞去特朗普顾问委员会的职位。


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2017-1-12 9:12:00

  留意笔者博客和朋友圈的朋友都知道,一年多以来,我一直在以不同方式劝导投资人“勇于不参与”股市炒作。事实上,东方财富网的不记名调查就显示,90%的投资者一年来在A股的投资结果是亏损的。可以理解,上证指数一年以来下跌12%,创业板指数同期下跌近30%,大趋势如此,投资者能获利者理当是寥寥无几。

  到了岁末年初,不写关于股市走向的判断好像过不去。但是一直泼冷水大家不高兴。于是,我换了一个非常正能量的题目。乍一看题目,大家一定认为敝人是标题党,写文章纯属为了吸引眼球了。同时质疑,你不是一直看空A股吗?为何说A股将来一定有大牛市?

  就股票市场的长期走向而言,一定是反复向上的;目光放长远一些(如十年,二十年)的话,一定可以在将来看到A股大牛市的。所以说“A股将来有大牛市”这话必定不错。

  然而,在可见的将来一段时间内(如一、两年),A股又会如何?

  我们看一下券商的预测报告,普遍说明年是:“业绩牛”,“健康牛”,可以理解的,您听到街边卖西瓜的,总是吆喝:瓜儿又大又甜!不然您怎么会买?再看看某天天唱多的李姓网红“首席经济学家”,粉丝天天涨,为何明明看错了依然受欢迎?同样是东方财富网的不记名调查揭示了原因,70%的投资者表示仓位在50%以上,其中满仓的投资人比例占40%。仓位高的投资结果多是亏损的,需要选择性地听唱多的言论,作为心灵鸡汤安慰一下。

  那么,近期真可以形成股市牛市趋势吗?我们还是尊重常识吧:

  一看宏观基本面,经济增长加速利好股市,经济增长减速则相反。现阶段经济增长如何?投资者自己查查公布的数据就知道。L型的说法已有时日,而且明年GDP增长继续放缓已经是上至“权威人士”下至平民百姓的一致预期。事实上,根据公布的财务报表显示,上市公司业绩增长一直也是呈放缓趋势的。

  二看全球大环境,资本净流入对股市有利,否则相反。美国持续加息成定局,人民币的汇率依然面临贬值压力,资本的流出冲动依然,加强管制是主基调。指望A股可以走牛?只是一厢情愿罢了。

  三看国内货币政策,宽松推动股市上涨,否则不利股市。美国已经进入加息周期,全球范围内的宽松已经无以为继。国内通胀已经抬头,除了房租、基本生活用品外,煤炭、钢材等生产资料价格也轮番大涨。刚召开的中央工作会议也明确表示要“去杠杆”、“控风险”,货币政策将转向“稳健中性”,货币的继续宽松几乎无可能。

  四看整体估值,便宜值得买,否则不然。根据东方财富网2016年底数据,剔除了权重的银行股,上证指数的平均市盈率达40倍,深圳中小板平均市盈率50倍,创业板更是73倍,远高于历史平均值,也意味着您的投资要40年、50年、73年才能回本。值得投资吗?


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2017-1-11 8:35:00

  “第十七届瑞银大中华研讨会”昨日在上海召开。瑞银证券中国首席策略分析师高挺在会上表示,今年A股和H股都会有不错的表现,要好于去年。总体上看,A股约有10%的上行空间;H股则会表现更为强劲,约有12%的反弹。此外,房地产走软、一些周期性的行业改善、基础设施投资PPP(政府和社会资本合作)加强将是今年会呈现的现象。

  银行表现将强于去年

  高挺解释,A股基本面在去年三季度有所改善,四季度最终的财报结果虽未公布完毕,但预计较好。在去年下半年的增长反弹之后,今年应该有持续的盈利增长,大约在6%左右。


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2016-11-24 8:49:00

  在美联社本周于纽交所拍摄的一张照片中,交易员Peter Tuchman戴着一顶帽子出现在画面中。帽子上有一排醒目的大字:“道指,19000”。

  如其所愿,22日,美股道琼斯指数上扬0.35%,一举冲破19000点关口,再创历史新高。不仅如此,当日美股四大股指连续第2个交易日齐步刷新纪录高位。

  对于美股而言,这是又一个值得纪念的日子。但对于投资者来说,自从特朗普在本月稍早的美国总统大选中获胜以来,这种涨势似乎稀松平常。在押宝特朗普未来政策组合的过程中,银行及医疗保健股等概念板块率领美股不断延续着牛途。业内人士指出,市场逐渐看好特朗普的组合政策。如果一切按其所承诺的进行,各方都将受益。

  特朗普周一发布视频,公布他明年1月20日上任后将采取的政策行动,其中包括退出跨太平洋伙伴关系协定。此外,特朗普称,他上任第一天就将废除美国能源生产的一些限制,尤其是在页岩油和“洁净煤”方面。他还提及,无论是钢铁生产、汽车制造,还是疾病治疗,希望下一代生产和创新都发生在在美国。

  事实上,在其赢得选举后,市场走势已经反映出了投资者对于特朗普政策的部分预期。投资者押注他将放松金融业监管、减少税收,并向基础设施项目投入资金。与之对应,银行及医疗保健等板块涨势显著。

  自大选以来,KBW银行股指数已经大涨超过14%,标普500工业股指数涨幅超过5%,其中一些建筑类和国防类股涨幅超过10%,而纳斯达克生物科技股指数劲扬超过7%。

  在这些板块的带领下,美股四大主要指数本周自1999年以来首次同步刷新纪录高位。而在22日的交易中,三大基准股指涨幅在0.22%至0.35%不等。

  主要追踪小型股的罗素2000指数当日则上涨0.9%。自选举日以来,该指数已累计上涨超过10%。建筑公司Tutor Perini以及新泽西生物制药公司PTC Therapeutics等个股表现抢眼,两者涨幅分别超过32%及120%。

  橡树资本董事长及联合创始人霍华德·马克斯在其最新撰写的备忘录中指出,这一市场上扬有理可循,只是其中的逻辑与此前市场预测希拉里当选总统后市场会上扬的逻辑有所不同。

  霍华德·马克斯指出,市场上扬的原因包括:作为一个商人,特朗普无疑会致力成为一个支持商业发展的总统。特朗普的竞选承诺包括实施税务改革、减少企业和高收入群体的所得税税率、采取特殊免税期鼓励美国企业将放在海外的盈利转回国内、减少商业监管、启动大型基建项目、不再打击银行业、减小对制药及医疗保健企业施加的降价压力以及停止征收遗产税。这确实是一份十分支持商业发展的议程。


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2016-11-15 7:57:00
    五份公告能否证明清白?

  在被监管坐实短线交易后,恒大人寿再度成为市场热点话题,舆论对恒大“割韭菜”的批评也更加汹涌,一个月间,恒大人寿从人人追捧的明星,忽然变成了让市场忧心的短炒者。

  恒大应该如何自证清白?无他,公布交易细节。

  今天晚上,恒大人寿通过五家上市公司发布公告,公告了对五家公司买入和减持时间,且具体披露了持股成本价格,还表示将在11月后进行增持且锁定仓位半年。

  简单而言,洋洋洒洒五份公告,主要内容就是以下五点:
  1、是的,我炒短线了
  2、但是,没有割韭菜
  3、不信,你看成本价
  4、而且,还买回来了
  5、好吧,我锁仓半年
  5股同日建仓 同两日减持
  栋梁新材、积成电子、国民技术、中元股份和金洲管道等5只恒大概念股今晚集体发声,对交易所问询函进行公开答复,主要是对恒大人寿的交易情况进行说明。

  公告对恒大人寿交易细节有了更多描述,不过5份公告的描述文字基本一致,尤其是在时间细节方面,再次证明恒大人寿在9月底至11月初进行了短线交易,且对5只个股的操作高度同步。

  发布公告的起因是回应是交易所的问询。交易所在对5家上市公司的问询函中表示,根据市场监察信息,“恒大人寿买入你公司后卖出,之后又以高于卖出均价的价格买入你公司股票”,要求上市公司向恒大人寿了解并说明情况。

  这段信息除了再次证明恒大的短炒行为,也间接、更多暴露了恒大的短炒个股信息。

  在此前的公开信息中,不同公司回复问询函时披露的信息细节不一致,有些主动披露了截至10月31日的持股情况,有些则只按三季报的数据进行回复,导致投资者并不能完全确定恒大是否减仓或清仓。

  今晚公告发布后,已经可以确定,除了广为人知的梅雁吉祥、栋梁新材和积成电子外,恒大人寿还在国民技术、中元股份和金洲管道上进行了短炒。

  更值得留意的是,恒大人寿对5只个股的操作时间基本一致。

  公告显示,恒大人寿对5只个股都是从9月28日开始建仓,而9月30日就是上市公司三季报十大股东的持股信息登记日期,这意味着,恒大人寿在建仓两天后,就可以被登记进入十大股东名单、披露在三季报中。

  此外,恒大人寿对5只个股的减仓时间更高度一致,均集中在10月31日和11月1日两天内,而此时距离恒大人寿开始建仓的时间均刚好约1个月时间。

  比如国民技术:


  比如栋梁新材:

  比如中元股份:
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